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小红书的世界杯账本

Mon, 03 Aug 2026 23:08:56 +0800

北京时间7月20日凌晨3点，美加墨世界杯决赛在西班牙队和阿根廷队之间展开。小红书平台的观赛流量达到高峰，观看人数突破6000万。

晨光破晓，身披红色战袍的西班牙队高举大力神杯，大批中国球迷涌向地铁，回归朝九晚五的洪流。接下来的几天的通勤路上、工位之间，他们仍在小红书直播间里复盘攻防，用表情包延续狂欢，迟迟不愿告别这场39天的绿茵盛会。

这正是小红书重金拿下世界杯版权的关键理由。作为一家以生活兴趣社区起家的平台，它愿意为这些球赛之外的互动埋单。

小红书为美加墨世界杯提供了一个相对干净的观看入口。用户进入专题页面后，可以直接观看直播，不需要等待长时间的贴片广告，也不需要充值会员。社区动态也不插广告帖，用户不必担心被突然弹出的商业信息打断观赛，可以清静地享受足球魅力。

这种做法改善了用户体验，但也主动关闭了广告这个体育版权最直接的回款渠道。尽管小红书方面否认了传闻的“17亿元买版权”，但参照过去的市场信息，2018年分销价格约16亿元、2022年超过10亿元，世界杯依然属于10亿元量级的昂贵投入。

小红书相关负责人表示，项目组在最初的构想阶段，就没有考虑靠广告收回成本。“因为对于社区，世界杯不仅仅是经济账。”

那么，小红书从哪里获得回报？

01 小红书在赌什么？

在世界杯开赛前一个月，小红书成为世界杯版权方，还要做直播，是个很让人意外的消息。

从最近几届大赛来看，优酷和抖音曾先后拿下世界杯的新媒体版权，抖音又曾和快手、腾讯拿下奥运会的新媒体版权，它们都是全民化的视频平台。小红书常年带着“女性社区”标签，似乎跟世界杯，尤其是男足这种硬核体育赛事不相符。赛前外界的猜测中，小红书甚至鲜少进入讨论。

然而小红书却是这届世界杯最早向央视提交合作案的公司。据接近小红书的人士介绍，世界杯项目2025年11月就被提出，2026年春节后基本确认要参与，4月中旬成立起一线执行队伍。对于小红书来说，即便最终没有获得直播权益，它仍计划围绕世界杯做内容运营。

小红书下定决心，用世界杯来顶破社区的用户和内容花板。

不出所料，版权带来了前所未有的热度。根据小红书提供的数据，开赛首日，平台上足球和世界杯相关搜索量达到2022年同期的3倍，相关内容发布量达到27倍。7月进入淘汰赛，小红书App的使用广度又登上新一级台阶——使用时长环比增速较6月提升2倍，日发布笔记数的环比增速是6月的3倍。

和其他足球直播平台相比，小红书的特点在于把观赛打造成一个生活场景——它将赛事观看和用户讨论放在同一个空间里，将观众的情绪从客厅转移到线上，比赛结束后，围绕赛事产生的讨论、二创以及人与人、人与内容的连接关系仍然继续生长。

世界杯也弥补了小红书过往用户结构与内容生态的短板。世界杯吸纳了相对稀缺的硬核体育人群，数十万原本发布穿搭、美食和日常生活内容的用户第一次发布足球笔记。

小红书还重构了世界杯的固有叙事方式，将赛事瞬间的解读权交还普通用户。有人逐帧分析阵型，有人把哈兰德画成表情包，有人记录观赛穿搭和看球食物，也有人把世界杯与城市旅行、家庭生活联系起来，衍生出多元跨界内容。

世界杯期间，小红书上的球迷圈子达到1390个，加入人数超过1000万。世界杯后，平台又宣布上海街超、苏超、贵州村超、东北超等12个地方联赛集体入驻，并承诺提供流量和内容运营支持。近日，一份《小红书世界杯用户调研问卷》在各大球迷社群传播，征集用户后续想看的足球赛事及其他体育项目，被业界视作小红书为进一步拓展体育赛事版图做准备。

小红书的核心观点是：社区购买版权，并不只是为了获得赛事播放权，而是通过这一大型公共事件，激活站内的人、内容和社区生态。

世界杯期间，小红书平台流量爆发，但真正决定版权价值的是用户留存。若内容和用户随比赛一起退潮，世界杯的版权费就成了一笔昂贵的品牌营销费。只有新用户沉淀下来、常态化产出体育内容，并且和原有社区用户融合互动，版权成本才算真正转化为可长期复用、持续增值的社区资产。

小红书需要同时容纳两种人，如果平台过度向专业体育社区靠拢，原有用户可能产生距离感；如果只保留轻内容，硬核球迷又缺少留下的理由。

作为UGC（User Generated Content，用户生产内容）社区，小红书遵循的是“因独特性进入，因连接感留存”的增长逻辑。世界杯恰好是验证这套增长模型是否成立的试金石。

02 一场硬仗

小红书布局足球赛道，四年前已埋下伏笔。

2022年的卡塔尔世界杯，小红书签下穆里尼奥、西蒙尼、齐达内等教练，当时的名帅评论相关视频给不少球迷留下印象。到2024年的德国欧洲杯，法国球星姆巴佩入驻小红书，一张手持汉字“听劝”的照片快速出圈，网友在评论区频频互动。

前者是各大社交平台通用的常规操作，后者则带着鲜明的小红书社区特质。前者是“懂球”，后者是“玩梗”，小红书摸索着自己的世界杯内容玩法。

今年小红书打造出多个专业球迷会心一笑、业余球迷乐在其中的名梗。例如巴拉圭对法国的赛前预告写着“巴拉圭能否扒拉龟”，这句谐音梗来自站内评论，因为姆巴佩被网友称作忍者神龟；聚焦法国队的解说金句“一山不容二虎，除非一登一姆”，精准概括登贝莱与姆巴佩的默契配合，在小红书之外的平台也广泛流传。

在世界杯后期的阶段性复盘中，小红书人士表示，很多有影响力的内容并不是以一个明确的话题或者热梗的形式被用户记住，而是在社区中形成持续影响。

以平台“#Globall”标签内容为例，板块聚焦全球各地球迷同步观赛的真实场景，整体播放量超过15亿。伴随着世界杯进入大众视野的冷门国家佛得角、库拉索，在小红书上都能找到当地华人的相关笔记，印证了一位用户的评论：“中国人均匀地涂抹在地球任何一个角落。”

在小红书平台上，远在美加墨的赛场实景被拆解成无数普通人的个人视角，成为球迷们的“第二现场”。佛得角拿下关键赛事后，当地华人用户上传街头狂欢、赛场观赛实拍，挪威球迷在看台复刻标志性“维京划船”动作，英格兰球迷集体合唱《Wonderwall》（迷墙），苏格兰球迷将本土交通锥文化带到赛场……这些来自全球各地的民间素材，补足了官方转播镜头难以覆盖的人群百态、城市风情与地域足球文化，让世界杯跳出单一赛场竞技叙事，成为一场全球民间文化的交流盛事。

平台与用户之间的信任与默契，也在磨合中一点一点建立起来。

开赛早期，经常会有人批评小红书不够专业，有第一次在小红书看直播的用户吐槽“小红书懂不懂足球，为什么直播中间要插入广告？”——实际上这是赛场上的补水时间，是国际足联为转播商专门设置的广告窗口。和国内外其他转播平台相比，小红书的广告反而是更少的。以至于后来，再出现质疑平台专业性的声音时，都会有用户跳出来维护小红书。

本届世界杯的版权节奏相比以往都更紧张。往年平台拿下分销权到世界杯开赛，有将近半年时间打磨直播、运营、产品全套方案；今年央视总台独家转播权迟迟未能敲定，等小红书拿到授权后，距离揭幕战仅剩20天。

这使得压力集中给到技术端。小红书虽然有德甲联赛的转播经验，但此前从来没承接过标志性的大型体育赛事，常规技术方案无法适配极限工期，团队只能从零摸索全新技术架构，用业界尚未尝试的新方案去解决问题。项目原本全套搭建的演播系统，临近完工才被告知今年的信号源与往年不一样，团队又不得不紧急更换硬件设备，改造画面技术。

“开幕式当天按下开播按钮那一刻，手都控制不住地发抖。”一名小红书的员工说。

除了直播技术，AI（人工智能）的加入降低了用户的参与门槛及表达门槛。小红书为创作者上线的RED Skill功能，在产品层面把“内容”和“AI生产力工具”做了绑定。世界杯期间上线AI发布模板、球迷卡等工具，即便用户不会剪辑、不善于写长文，也可以在选择和点击之间，把观赛情绪快速转化为互动内容。其中“AI看台抓拍”，让无法到达美加墨现场的普通用户获得置身看台的个人化影像，相关内容曝光量超过2亿。

降低门槛并不意味着放弃专业内容。小红书世界杯运营负责人介绍，世界杯期间，阵型拆解、战术复盘类专业笔记的热度在小红书明显增长，进入淘汰赛阶段，部分场次用户平均观看时长达到52分钟。足以证明平台成功吸引到一批硬核球迷。

综合来看，本届世界杯小红书打了一场硬仗，在产品能力、直播技术、社区内容生态层面，小红书沉淀下来的全链路赛事运营能力，或许比流量更具长期价值。

03 流量逻辑vs生态逻辑

2026年世界杯新媒体版权尘埃落定后，行业里纷纷追问为什么是小红书——一个以美妆、穿搭、旅行攻略起家的生活方式社区。

2018年俄罗斯世界杯，新媒体版权花落优酷，彼时阿里大文娱正试图以体育版权撬动整个文娱版图。长视频平台是那个时代当之无愧的主角，搭配咪咕的运营商背景，构成了“长视频+运营商”的经典组合。

2022年卡塔尔世界杯，抖音取代优酷坐上牌桌，短视频平台的崛起势不可挡，“短视频+运营商”成为新范式。而到了2026年，接过版权的既不是另一个长视频平台，也不是另一个短视频平台，而是一个社区。

这一变化的本质，是体育版权从“流量竞争”向“生态竞争”的转折。

过去十年间，中国互联网平台争夺顶级体育版权，底层逻辑始终是“流量”。平台需要版权带来的亿级日活脉冲，需要借此完成用户拉新、时长拉动和广告库存的填充。体育版权被工具化了，它是一枚棋子，服务于平台的阶段性战役。平台对版权内容的运营方式也高度趋同：买下版权，尽可能多地分发，用广告和会员费回收成本。

小红书放弃了这个模式。在整个世界杯项目周期内，小红书未在赛事直播流内设置开屏弹窗、强制贴片广告，也没有在直播过程中插入无法跳过的品牌曝光，仅在世界杯一级专题页设置合规品牌的冠名合作位。

接近小红书的人士表示，硬性广告植入在运营框架搭建时就被舍弃了。“小红书作为UGC社区，平台将用户体验摆在第一位。”她说，“我自己就很讨厌关掉好多广告页才能进入正文的方式，己所不欲，勿施于人。”

但是放弃广告，小红书的投入产出模型如何成立？

实际上，小红书并未完全舍弃广告变现，只是商业化重心转向全域品牌种草、赛事专题冠名、演播厅定制合作等社区软性营销模式。

在流量竞争的逻辑里，版权是一次性的消耗品，周期结束后流量脉冲消退，转播平台的投资回报率（ROI）可以用季度财报直接核算，结束之后需要寻找下一个版权续命。而在生态竞争的逻辑里，版权是激活社区生态的催化剂，目标是让社区的土壤变得更肥沃。它的产出不能仅用广告收入计算，回报需要放到以年为单位的时间尺度上去衡量。

小红书方面透露，世界杯期间，大批中青年男性群体涌入社区。小组赛大部分场次，观众超过60%是男性，活跃用户性别结构显著均衡化。并且这批新用户在世界杯结束后的留存表现、内容发布活跃度均超出平台前期测算。

由于世界杯期间平台着重引导用户参与讨论，而非单向消费内容，大量新用户养成了内容发布习惯，对小红书而言，这让世界杯的获客效率远高于单纯的品牌投放。

传统体育转播体系是典型的中心化内容输出模式——版权方制作信号，平台搭建直播间，解说员单向输出，用户在弹幕区有限互动。小红书的内容生态建立在去中心化的兴趣社区之上，赛事直播只是用户消费内容的起点，而并非终点。

“在小红书不会有人嘲笑你不懂球，反而会耐心教你懂球。”这句话在世界杯期间被多位新用户提及。在传统的体育社区，懂球是入场券，不懂球是原罪。而在小红书的生态里，不懂球恰恰是内容生产的起点——用户可以从“第一次看球需要注意什么”开始发布笔记。为什么足球比赛里有“越位”这个概念，也是今年在小红书看球赛的一个经典问题。在这个社区，用户敢于发出这样的“小白”问题，并且会获得一大批陌生人留言回应。

一位长期观察内容平台的投资人表示：“小红书做世界杯，争夺的不是那些最专业的球迷，而是那些对世界杯感兴趣的观众。这两个池子的大小不在一个量级。”

从这个角度看，世界杯运营对小红书而言是一次对社区成长边界的探索，它验证了一个去中心化的兴趣社区可以多大程度上承载超级公共议题，以及UGC社区在重大事件中的内容生产效率是否可以超过传统媒体。

这对于陷入“90分钟困境”的国际足联来说或许是一个解法。近年来，在短视频和流媒体冲击下，18岁至25岁的年轻受众对传统线性直播的专注力显著下降，完整观看一场90分钟足球赛事的意愿和实际比例持续走低。国际足联近年来多次调整赛事规则、引入新的营销玩法，试图留住年轻受众的注意力。

小红书把一场90分钟的比赛，拆解成了赛前攻略、赛中讨论、赛后复盘、周边消费、生活方式延展等一系列内容单元。即便用户不看直播，仍然可以深度参与世界杯，比如通过浏览笔记了解赛果，通过讨论帖参与话题，通过攻略帖规划观赛聚会。世界杯从一个完整的、需要整块时间消费的内容产品，被打散为可以随时随地切入切出的碎片内容集合。

上述投资人认为，对公共话题的运营能力，把公共议题拆解成无数个生活化的切面，再分发到社区里让用户去二次生产，这套打法是小红书的护城河，其他平台很难照搬这套能力。

2030年世界杯将由西班牙、葡萄牙、摩洛哥联合主办，届时世界杯将走完整整一个世纪。随着体育、受众、商业的时代变迁，体育版权这门生意的估值模型也在不断重写。在这一轮重写中，小红书作为一个“非典型玩家”，写出了新的篇章。

7月10日，小红书在上海举办媒体分享会。面对“用什么手段留住世界杯期间涌进来的用户”这个问题，小红书世界杯运营负责人说：“对我们来说，更重要的是想清楚这些用户为什么会留下来？”

对小红书而言，真正的考验在世界杯结束后才开始。

游戏巨头 EA，被卖了

Mon, 03 Aug 2026 22:57:11 +0800

据欧盟委员会上周五发布的一份文件，沙特阿拉伯主权财富基金——公共投资基金（PIF）与一个投资者财团已根据欧盟的外国补贴法规，获得欧盟批准以550亿美元收购全球电子游戏开发巨头艺电（EA）。

在上周四提交的另一份监管文件中，EA确认截至7月30日已获得所有必要的监管批准，并预计该交易将于8月4日完成。

该交易上周已根据欧盟并购规则获得批准，但依据《外国补贴条例》（FSR）进行的审查被视为更大的挑战。该条例旨在防止从非欧盟政府获得不公平补贴的企业，在收购欧盟27个成员国境内的企业时扭曲当地市场的公平竞争。

EA公司在瑞士设有专门的欧洲分部，负责欧洲市场的游戏发行与运营，并在该市场占据重要份额。

此次EA收购交易标志着PIF战略的重要一步，是沙特将本国打造为全球电子游戏和体育中心蓝图的最新推进，同时利用国际顶尖电子游戏开发商所积累下的长久声誉和用户群体，助力其本国游戏行业从长期低迷中复苏。

另一方面，沙特也意图通过投资基础设施、旅游、体育、游戏及其他高增长行业，推动经济实现石油以外的多元化发展。

2025年9月，EA宣布已达成最终协议，将由PIF、银湖资本（Silver Lake）和Affinity Partners组成的投资者财团以全现金交易方式收购，对EA的企业估值约为550亿美元。

PIF副总裁兼国际投资主管Turqi Alnowaiser表示，PIF在全球游戏和电竞领域占据独特地位，致力于构建并支持连接玩家、开发商和IP创作者的生态系统。

他进一步补充道，此次合作将有助于进一步推动EA的长期增长，同时在全球范围内激发行业创新。

营业利润暴增18倍，移动业务却亏4.85亿美元：三星 AI红利的另一面

Thu, 30 Jul 2026 23:09:31 +0800

韩国当地时间7月30日，韩国科技巨头三星电子公布了截至2026年6月30日的第二季度财报。

财报显示，在人工智能基础设施投资持续扩张、服务器存储需求快速增长的推动下，三星电子二季度实现合并营收171.5万亿韩元（约1187.61亿美元），环比增长28%，创下公司历史单季最高纪录；营业利润达到89.5万亿韩元（约619.77亿美元），同样刷新历史纪录。按照营收计算，三星电子当季营业利润率达到52.2%，达到公司成立以来最高水平。

其中，设备解决方案（Device Solutions，DS）部门成为利润增长核心。当季DS部门实现营收127.5万亿韩元，营业利润达到89.2万亿韩元，存储业务营收和利润均创历史新高。

不过，在半导体业务创造前所未有盈利水平的同时，三星电子终端业务却面临成本上涨压力。MX与Networks业务二季度营收33.2万亿韩元，但录得7000亿韩元营业亏损。虽然Galaxy S26系列和Galaxy A系列销量保持增长，但行业零部件成本上涨明显压缩了手机业务利润空间。

三星财报折射出AI产业链的利益再分配：全球科技巨头持续投入数千亿美元建设AI基础设施，上游存储与芯片供应商成为最直接的受益者；而消费电子终端则被夹在成本上涨与需求复苏迟缓之间。

01 AI推动存储业务爆发

从业务表现来看，三星电子二季度利润增长几乎完全由半导体业务驱动。

作为集团利润核心来源，DS部门当季实现营收127.5万亿韩元，同比增长主要来自存储业务增长。三星电子表示，面对持续旺盛的AI需求，公司优先保障服务器相关产品供应，在产能有限的情况下推动高价值产品销售，使存储业务季度营收和营业利润双双创下历史纪录。

其中，服务器DRAM、企业级SSD以及高带宽内存（HBM）成为增长关键。

随着生成式AI模型规模不断扩大，训练和推理任务对于算力基础设施的需求迅速增长。英伟达等AI芯片厂商需要大量HBM作为GPU的重要配套存储，而云计算巨头也持续扩大服务器集群规模，推动服务器DRAM和企业级SSD需求上涨。

三星电子表示，服务器产品收入占整体销售比例达到历史最高水平。同时，公司持续扩大HBM4出货规模，并率先向主要客户提供HBM4E样品，以加强下一代AI存储市场竞争力。

除了HBM之外，三星电子还计划重点推进DDR5、SOCAMM2、PCIe Gen6 SSD以及UFS 5.0等新一代存储技术，希望覆盖从AI数据中心到终端设备的完整存储生态。

三星电子预计，2026年下半年，随着AI基础设施资本开支继续增长，以及Agentic AI应用逐步扩大，服务器相关需求仍将保持强劲。虽然手机和PC市场需求可能有所放缓，但服务器DRAM、企业级SSD和HBM需求仍将推动存储市场保持供给偏紧状态。

02 系统LSI和晶圆代工改善，但先进制程仍面临挑战

除存储业务外，三星电子芯片业务中的系统LSI和晶圆代工业务也出现改善迹象。

系统LSI业务受到旗舰手机销售周期以及中国智能手机需求疲软影响，但通过扩大移动SoC和图像传感器销售，上半年营收仍创下历史新高。三星表示，公司已经获得下一代旗舰SoC订单，并继续拓展来自主要客户的新业务机会。

晶圆代工业务方面，三星电子表示，受HBM基础裸片（Base Die）需求增长以及美国客户订单增加推动，业务盈利能力明显改善。在先进制程领域，公司持续扩大2nm HPC项目设计订单（Design Wins），希望通过AI和高性能计算市场获得新的增长机会。

未来，三星电子计划推动第二代2nm工艺量产，并扩大基于4nm工艺的LPU和基础裸片产品销售。

不过，与存储业务相比，晶圆代工仍然是三星电子需要突破的领域。当前全球先进制程市场竞争激烈，台积电仍占据领先位置。三星电子能否通过2nm工艺提升客户认可度、提高产能利用率，将成为未来几年半导体战略的重要考验。

03 手机业务陷入亏损，AI时代终端面临成本压力

相比半导体业务的强劲表现，三星电子手机业务二季度表现承压。三星电子MX与Networks业务实现营收33.2万亿韩元，但营业亏损7000亿韩元（4.85亿美元）。

财报显示，Galaxy S26系列和Galaxy A系列销售表现较好，推动业务收入同比增长。但由于全球零部件成本上涨，利润率受到明显影响。

值得注意的是，三星电子并非缺少芯片供应。作为全球最大的存储芯片制造商之一，该公司拥有完整半导体产业链。但AI服务器需求快速增长后，高价值存储产品利润明显高于消费电子领域，这使得企业内部资源配置更加倾向于数据中心市场。

换句话说，AI时代正在改变半导体产业链的价值排序。过去，智能手机是推动芯片升级的重要市场；如今，AI服务器正在成为更高利润、更高优先级的需求来源。

三星电子表示，下半年MX业务将通过提高高端产品占比改善盈利能力，包括Galaxy Z8系列、Galaxy S26系列以及智能眼镜（Intelligent Eyewear）等新品。同时，公司也将通过运营效率提升降低成本压力。

04 显示、家电和汽车电子业务保持稳定

三星电子其他业务表现相对稳定。显示业务（Samsung Display，SDC）二季度实现营收7.5万亿韩元，营业利润7000亿韩元。

其中，高端移动OLED产品需求保持稳定，大尺寸显示业务则受电竞显示器市场增长推动，销售规模扩大。视觉显示（VD）和数字家电（DA）业务实现营收14.5万亿韩元，二季度录得小幅营业亏损。

电视业务受大型体育赛事带动，同比收入增长，但成本压力影响了季度盈利表现。家电业务则受空调需求增长推动，实现收入增长，但零部件成本上涨仍然影响利润。

Harman业务继续受益于汽车电子和音频业务增长。随着汽车智能化趋势加速，中央计算单元（Central Compute Unit）等新兴汽车电子市场正在成为三星新的增长方向。

05 AI基础设施投资进入高投入阶段，三星押注下一轮增长

从战略层面来看，三星电子正在加速向AI基础设施供应商转型。

当前全球AI竞争已经从模型竞争逐渐扩展到基础设施竞争。微软、谷歌、亚马逊、Meta等科技巨头不断扩大AI数据中心投入，推动GPU、HBM、先进封装以及服务器存储需求持续增长。

作为全球少数同时具备存储、封装和晶圆代工能力的企业之一，三星电子希望借助这一轮AI浪潮重新强化自身半导体竞争优势。

不过，AI基础设施繁荣也伴随着风险。一方面，如果AI应用商业化速度不及预期，云计算企业可能放缓资本投入，存储需求增长可能受到影响；另一方面，三星电子终端业务能否消化上涨后的零部件成本，也将影响整体盈利稳定性。

目前来看，三星正在经历一种明显的“双轨结构”：半导体业务享受AI周期红利，终端业务则承受供应链成本压力。

三星2026年第二季度财报展示了AI时代半导体产业的新格局，但同时，也必须面对这场技术革命背后的高昂成本。

一方面，AI基础设施建设推动HBM、服务器DRAM和企业级SSD需求爆发，让三星半导体业务创造历史最佳业绩；另一方面，消费电子市场仍然受到成本上涨和需求疲软影响，手机业务出现亏损。

如果AI投资周期放缓，或者终端业务长期无法恢复盈利，当前由存储业务推动的高增长将会面临压力。

亚马逊登顶世界500强，终结沃尔玛连续12年领跑纪录

Wed, 29 Jul 2026 21:41:30 +0800

最新的《财富》世界500强排行榜近日发布，亚马逊排名全球第一，沃尔玛位列第二，终结了沃尔玛连续12年的领跑纪录。

在2026财年（2025年2月1日至2026年1月31日），沃尔玛全球实现总营收7132亿美元，约合人民币49273亿元，同比增长4.7%。若剔除汇率波动影响，总营收为7159亿美元，同比增长5.1%。同期，全年调整后营业利润为311亿美元（约人民币2149亿元），同比增长5.4%。

亚马逊此前披露，该公司2025年全年销售额为7170亿美元。从该数据来看，亚马逊的收入已经有超过沃尔玛的趋势。

业界认为，上述两大企业原本就排名在前两位，如今座次转换，整体依然实力很强，但亚马逊此次打破了沃尔玛常年保持的第一，也说明电商平台在近几年的飞速发展。相对而言，沃尔玛的收入主要来自实体零售，整体营收增长较低，亚马逊侧重于数字生态和云服务等，此类服务的利润增长空间较大，这是沃尔玛难以获得的增量。由于电商发展迅速，过去数年里，亚马逊的整体营收增长速度是沃尔玛的数倍，而沃尔玛这类实体零售商还需要负担较高的线下门店和人工成本等，扩张速度有限，难以像电商那样在短期内形成跨越式增长。

就零售产业来看，在今年的《财富》世界500榜单上，第20位为开市客，与上一年排名基本持平，乐购和家乐福分别排在第105位和第106位，均比起2025年的榜单排名略有上升。

多位零售业界人士表示，在货品方面，实体零售企业依然具有核心采购优势，配合前置仓等模式仍有前景，需要注意的是，电商与实体零售商的竞争已经向全渠道生态发生转变，未来的市场格局或许还会发生变化。

英伟达惨遭抛售，苹果重夺全球市值第一，释放什么信号？

Wed, 29 Jul 2026 01:53:48 +0800

周一美股收盘，英伟达跌近5%，苹果涨超1%。前者市值降至约4.77万亿美元，后者以4.95万亿美元重夺全球第一——这是苹果自2025年4月以来首次坐回这个位置。

两家公司的位次互换，表面上是一次正常的市场波动，背后是信贷市场正在发出的一套截然不同的信号。

同一天，英伟达五年期CDS盘中一度上涨约14个基点，最高升至每年约82个基点，是该合约自去年11月活跃交易以来的最大盘中涨幅。为1000万美元英伟达债务买五年期违约保护，每年要花约8.2万美元。

法兴银行美国股票策略主管Manish Kabra说得更直白：“对于超大规模算力企业，现在要看CDS，而不是看EPS。”

CDS是信用违约互换，债市用它给一家公司的还债风险定价。CDS涨了，说明债市觉得这家公司的信用在变差。英伟达是全球最赚钱的芯片公司，2026财年收入2159亿美元，净利润1200亿美元，自由现金流967亿美元——它的CDS暴涨，市场担心的不是它的盈利能力，是它正在做的事。

2026年至今，英伟达股价只涨了4%，苹果涨了24%。这个差距不是偶然形成的。苹果在AI资本支出上一贯保持克制，倾向于租赁算力而非自建基础设施，过去三个季度资本支出持续下降。

当英伟达和一众科技巨头在AI基建上押下数千亿美元时，苹果选了另一条路。自由资本市场首席市场策略师Jay Woods的评价很直接：“苹果曾因AI投入不足而遭受批评，但现在来看，它成功规避了资本支出陷阱。”

01“循环融资”：2500亿美元担保是现金储备的4倍

英伟达在干什么？

据《华尔街日报》7月26日报道，英伟达正与OpenAI谈判，计划提供约2500亿美元的融资担保，帮OpenAI锁定软银集团在俄亥俄州开发的10吉瓦级数据中心项目的算力。同时，英伟达还在讨论为OpenAI采购芯片的3500亿美元项目提供融资。加上此前宣布的与SK集团逾5000亿美元合作，英伟达潜在涉及的AI基础设施交易规模已超过7500亿美元。

一个数字值得反复掂量：截至2026财年末（1月25日），英伟达持有的现金及有价证券合计约626亿美元。2500亿美元担保，大约是这笔现金储备的4倍。而英伟达最新10-Q文件显示，已披露的合作伙伴设施租赁担保总额上限仅为35亿美元——2500亿美元是它的71倍。

《华尔街日报》将这种模式称为“信用包装”（Credit Wrapper）：投资级科技巨头用自己的资产负债表为表公司融资，帮它们拿到本拿不到的低成本债务。OpenAI和Anthropic目前都没有投资级信用评级。

问题的核心在于“循环”本质：英伟达为客户提供融资或担保，而这些客户又反过来购买英伟达的芯片。OpenAI已将2030年前的算力支出预算从约6000亿美元上调至约7500亿美元。

Allspring Global Investments投资组合经理Gary Tan说：“越来越多资本正在被用于资助未来的AI客户和基础设施部署。”

Coherence Credit Strategies首席投资官Sal Naro将这种模式称为“金融炼金术”，担忧“不透明、表外交易和公司间关系”可能导致信用评级被下调。

这种模式并非英伟达独有。谷歌已同意为Anthropic在五个数据中心地点的租赁付款提供担保，帮助这家OpenAI竞争对手获得相当于约350亿美元的贷款。逻辑一样：大公司用自己的信用背书，帮AI公司拿到低成本融资，而这些AI公司又反过来消耗这些大公司的云服务、芯片或算力。

英伟达CEO黄仁勋今年1月在谈到投资CoreWeave时回应了这种质疑：“这只是他们最终需要筹集资金中的很小一部分。认为这是循环融资的说法——简直荒谬。”他认为，这些投资既能促进英伟达自身业务，也能带来投资回报。

两种说法摆在台面上，市场暂时选择了前者。知名投资人、《大空头》电影原型人物Michael Burry也在加码做空英伟达，7月25日在Substack发文进一步扩大空头仓位，并援引国际清算银行（BIS）2026年年度报告称，英伟达当前及未来的大量需求“并非来自终端客户，而是通过表外融资安排循环驱动”。Burry此前预计半导体板块面临约30%的回调。

02 从英伟达到甲骨文：信贷信心危机蔓延

英伟达不是唯一CDS在涨的公司。

据LSEG数据，甲骨文、SpaceX、Alphabet、亚马逊、Meta、博通的CDS价格近日均升至历史新高。

甲骨文的处境尤其严峻。7月9日，标普全球评级将甲骨文长期信用评级从BBB下调至BBB-，仅比垃圾级高出一档。标普预计，甲骨文2027财年资本支出将达900亿至950亿美元，运营活动将消耗约420亿美元现金，远高于此前预计的240亿美元。标普还指出，OpenAI约占甲骨文剩余履约义务的一半——客户集中度风险偏高。

甲骨文五年期CDS周一报215个基点，年初还是144个基点。其10年期债券收益率约6.4%，接近BB级（垃圾级）债券的6.7%，远高于BBB级曲线的5.7%。穆迪对甲骨文维持负面展望，意味着中期内还可能再降。

Alphabet的情况同样引人关注。7月22日发布的二季度财报显示，营收1198亿美元，同比增长24%，谷歌云营收暴增82%至248亿美元，云业务积压订单首次突破5000亿美元。但同期资本支出翻倍至449亿美元，自由现金流降至负59亿美元——Alphabet上市二十多年来首次。Alphabet还将全年资本支出指引上调至1950亿至2050亿美元，并预计2027年支出仍将大幅增长。其CDS周一升至67个基点的历史新高。

Meta的信号更刺眼。其为德克萨斯州价值120亿美元数据中心筹集资金的最新融资成本已大幅上升，接近垃圾级债券水平。Sona Asset Management首席投资官John Aylward说，该债务"定价与目前B-级债券的交易水平一致"。

Aylward直言：“信贷市场难以应对不确定性，而AI融资的节奏和成本极具不可预测性，这正在引发一场严重的信心危机。”

DWS Group美洲固定收益主管George Catrambone指出，购买CDS已成为投资者对冲信用评级下调的工具：“对冲正变得越来越普遍，尤其是在看到财报发布后的这些资本支出数字之后。发行了海量的债务，却未必能证明收入的增加。市场正在施加越来越多的审视。”

03 债市压力向股市传导

信贷市场的信号已经开始向股票市场传导。

周一，费城半导体指数跌2.23%，英伟达跌近5%，AMD跌约5%，阿斯麦跌超5%。

韩国市场的反应更剧烈。周二盘中，SK海力士跌幅一度达11.1%，三星电子跌幅达9.5%，韩国综合指数（KOSPI）跌幅一度达到10%，韩国交易所启动SIDECAR机制暂停程序化卖盘。SK海力士美国上市股票收盘价143.02美元，已跌破149美元的IPO发行价。

韩国券商Kiwoom Securities分析师Han Ji-young指出，此轮抛售叠加了多重因素：AI基础设施融资风险、中国低成本开源AI模型（如Kimi K3）对算力需求预期的冲击，以及长鑫科技上市引发的竞争担忧。

与此同时，数据中心建设也在面临政策层面的阻力。纽约州已实施为期一年的新建数据中心禁令，缅因州、明尼苏达州、密歇根州、宾夕法尼亚州等多个州正在考虑类似立法。

04 苹果凭什么赢了：“轻资产”AI路径获市场重估

2026年至今，英伟达股价只涨了4%，苹果涨了24%。

苹果在AI资本支出上保持谨慎，更倾向于租赁算力而非自建基础设施。过去三个季度，苹果资本支出持续下降。当英伟达和一众超大规模云服务商在AI基建上押下数千亿美元时，苹果选了另一条路。自由资本市场首席市场策略师Jay Woods说：“苹果曾因AI投入不足而遭受批评，但现在来看，它成功规避了资本支出陷阱。”

英伟达曾经短暂触及5万亿美元市值，那是去年10月的事。此后，市场对AI基建可持续性的质疑不断加深，英伟达的估值溢价开始收窄。

苹果的考验在周四。7月30日盘后，苹果将发布2026财年第三季度财报——这也是蒂姆·库克卸任CEO前的最后一次财报电话会，约翰·特努斯将于9月1日接任。分析师共识预期营收约1088亿至1100亿美元，每股收益约1.89美元，毛利率预期47.5%至48.5%，低于上一季度的49.3%——存储芯片涨价正在侵蚀硬件利润。

6月，苹果已因内存芯片短缺上调了Mac和iPad的售价。市场预期本次财报将首次量化AI驱动的全球内存芯片短缺对苹果财务的实际影响。同时，投资者注意力也在从GPU转向内存芯片和其他数据中心基础设施，美光、SK海力士、SanDisk正成为新的关注焦点。

Neuberger Berman投资级全球共同主管David Brown提出了市场最核心的问题：“最大的问题是，这种水平的资本支出是否会永久增长，以及我们何时能看到重现正向现金流的拐点？我们短期内不会有答案，这解释了表现疲软的原因。”

他进一步警告：“这可能成为一个问题，因为目前业内仍有如此庞大的融资需求等待完成。”

05 接下来盯什么

第一，苹果周四财报。重点看三组数字：毛利率能否守住48%（存储芯片涨价冲击）、服务业务增速是否维持双位数（苹果估值溢价的核心支撑）、管理层对Q4毛利率指引（存储成本是否已见顶）。库克对CEO交接的表态也会被逐字解读。

第二，CDS走势。英伟达、甲骨文、Alphabet、Meta的CDS如果继续攀升，信贷市场的信心危机将进一步向股市传导。法兴银行的Manish Kabra已经给出了新的观察框架：看CDS，不看EPS。甲骨文的CDS如果突破当前215个基点继续上行，可能触发穆迪跟随降级。

第三，英伟达融资交易的最终落地。2500亿美元担保如果签约，"循环融资"质疑加深；如果条款缩水或交易推迟，则可能意味着AI基建投资节奏开始放缓。同时关注英伟达下季度10-Q中担保账簿的变化——从当前的35亿美元基线开始追踪。

第四，韩国市场能否企稳。SK海力士跌破149美元IPO发行价是一个心理关口，KOSPI的后续走势将反映市场对AI芯片需求预期的修正程度。HBM4芯片出货量是否如预期增长，是SK海力士能否止跌的基本面关键。

第五，数据中心监管动态。纽约州数据中心禁令是否会引发更多州跟进，直接影响AI基建的物理扩张节奏。商务部长Lutnick对俄亥俄项目电力分配的决定，也将影响OpenAI算力布局的进度。

5大巨头，密集加码AI投资

Thu, 23 Jul 2026 21:33:46 +0800

从OpenAI、Anthropic、微软、SpaceX AI到谷歌，海外多家科技巨头在不到两天时间内接连抛出投资计划，重金加码AI。

先是备受关注的谷歌交出了二季度财报，财报多项数据亮眼，超出市场预期。公司宣布将2026全年资本开支区间上调至1950亿-2050亿美元，且明确强调2027年投入规模还将进一步扩张。

OpenAI将截至2030年的算力支出计划由6000亿美元上调至7500亿美元，同时计划在美国佐治亚州投资200亿美元建造一座数据中心。

Anthropic与AMD签署重大芯片及投资协议，Anthropic 2027年上半年起将采购最多2GW的AMD最新一代芯片Instinct MI450，AMD则将向Anthropic投资至多50亿美元。

微软加码欧洲布局，与法国AI初创公司Mistral AI扩大合作。微软将提供数十亿美元，支持后者在欧洲建设GPU数据中心，并将其核心AI模型全面接入Azure和Copilot等产品体系。

SpaceX AI着手进一步扩建数据中心。其被曝已在得州考察多个选址，计划为至少一座大型数据中心奠定基础。

是空中加油还是强弩之末？

近两年来，每一次美股财报季，AI资本开支都是市场关注的关键内容之一。如今新一轮财报披露期才刚刚拉开序幕，谷歌就以超预期的开支计划证明了对AI投资的决心，OpenAI、Anthropic等龙头的大手笔开支，也进一步证明了硅谷巨头在AI投入上依旧没有踩下刹车。

不过，虽然有亮眼业绩在手、管理层在电话会议上也给出了颇为乐观的表态，谷歌盘后仍跌超4%——核心原因就在于现金流。其二季度自由现金流-58.6亿美元，大幅低于市场预期，这也是Alphabet上市以来首次季度自由现金流为负。

据媒体基于LSEG一致预期数据分析，按照目前的发展趋势，到2027年，包括微软、谷歌、亚马逊、Meta以及甲骨文在内的科技巨头，资本支出总额预计将超过其创造的自由现金流。预计这些公司在2027年的年度经营现金流将比2025年增加约3400亿美元，但资本支出预计将增加约5340亿美元；这意味着，每增加1美元现金流，就需要额外投入约1.57美元用于投资建设。

“投资者低估了AI正在如何从根本上改变大型科技公司的商业模式。”Futurum Equities首席市场策略师Shay Boloor表示，“过去，这些公司通常被视为轻资产平台，因为它们的收入增长速度远快于资本需求。但AI正在推动它们转向一种混合模式——软件、广告和云计算业务的经济效益，越来越依赖于巨额的实体基础设施投入。”

TradeStation全球市场策略主管David Russell表示，“如果资本支出正在消耗现金，那么盈利增长可能不足以证明这些投资合理。企业存在的目的是赚钱，而不是花钱。”

华泰证券指出，云服务厂商资本开支继续上修，但收入兑现程度成为下一阶段重点，市场也越来越关注云厂商的投入产出比，即每单位资本开支带来的模型能力提升、token成本下降、广告/云收入增量。

与英伟达竞争！AMD 与微软合作、将交付机架级系统Helios

Tue, 21 Jul 2026 21:37:59 +0800

AMD（AMD.O）于当地时间周一宣布，该公司与微软（MSFT.O）扩展了合作伙伴关系。合作的重点在于，微软Azure数据中心将部署AMD的Helios机架级系统。

AMD表示，该机架级系统将为微软及其AI客户提供前沿模型AI推理服务并支持Azure AI服务。模型构建者可以利用AMD驱动的基础设施来训练大模型，企业客户也可以在Azure Foundry上托管AI工作负载。微软Azure还将新增两个运行在Venice CPU上的计算实例，包括代理式AI和半导体设计。

此前微软与AMD的合作包括在微软Surface PC和Xbox游戏主机中使用AMD芯片，微软还采用了AMD MI300X GPU。AMD CEO苏姿丰此次表示，微软Azure的最新部署标志着AMD与微软共同扩展下一代AI基础设施的重要里程碑。微软CEO纳德拉则表示，公司正在通过AMD Helios扩展Azure基础设施产品线，为客户提供构建和运行下一代AI应用所需的性能、规模和选择。

AMD正通过机架级系统与英伟达竞争。作为AMD首个机架级AI系统，Helios将于2026年下半年向客户发货。

除了微软，将部署Helios的客户还包括Meta、OpenAI和甲骨文等。该机架级系统中包含AMD Instinct MI455X GPU、EPYC Venice CPU、Pensando网络和ROCm软件。与英伟达GB300 NVLink 72一样，AMD Helios UALoE72中也包含72卡。此前AMD CEO苏姿丰曾表示，Helios机架的推理能力、内存带宽和内存容量相比英伟达机架系统有显著优势。

市场咨询机构Futurum则预计，Helios的成本在500万美元至550万美元之间，高于英伟达第二代机架级系统Vera Rubin的350万美元至400万美元。该机构表示，英伟达控制了超过95%的数据中心GPU市场份额，AMD仅占4.5%，但Helios的推出可能会改变这一局面，如果AMD有很好的表现，例如份额达到20%至25%，意味着数千亿美元的收入。

包括向更多客户销售Helios机架级系统，AMD在持续扩展数据中心领域的客户群，与英伟达抗衡。AMD表示，全球最头部的十家AI公司中，已有八家在AMD Instince GPU上运行工作负载。

今年2月，Meta宣布将至多使用6吉瓦算力的AMD GPU，今年将通过Helios部署1吉瓦算力。

苏姿丰此前表示，AMD对于在2027年实现数百亿美元的数据中心AI年收入有信心，并预计未来几年该项收入将实现80%以上的增长。

美股7月20日，AMD涨1.58%，微软涨2.15%。

52家信托公司公布半年报

Mon, 20 Jul 2026 23:05:21 +0800

据悉，已有52家信托公司披露上半年财务数据。

整体来看，2026年上半年信托行业整体经营业绩稳步回升，营业收入、净利润实现同比双增。51家可比信托公司合计实现营业收入313.60亿元，较上年同期增长2.78%；合计实现净利润173.73亿元，较上年同期增长7.21%。

今年上半年，亏损的信托公司有所减少，降至2家，其中，华宸信托由盈转亏。2025年上半年亏损的百瑞信托、兴业信托、五矿信托则实现扭亏为盈。

过半信托公司营收同比增长，4家信托业务收入降幅50%以上

从已披露的52家信托公司业绩来看，2026年上半年，中信信托以29.37亿元的营业收入居行业首位。紧随其后的为英大信托、江苏信托，营业收入分别为20.02亿元、20.01亿元，同比均实现上涨。

营收超10亿元的还有建信信托、陕国投、上海信托、华润信托、华鑫信托、外贸信托，除华鑫信托、外贸信托外，其他均实现同比增长。

从上半年整体的增速来看，过半信托公司的营业收入增速都实现同比增长。华宸信托、山西信托降幅较大，降幅都在50%以上。

从信托业务收入来看，29家信托公司手续费及佣金收入实现增长。增幅较大的有东莞信托、陆家嘴信托、国通信托以及江苏信托，增幅都在50%以上，其中东莞信托、陆家嘴信托主要是2025年上半年基数较小。下滑最厉害的为中泰信托、西部信托、山西信托、华宸信托，降幅都在50%以上。

从绝对值来看，2026年上半年，英大信托的手续费及佣金收入最高，为14.99亿元，其次为中信信托、建信信托，都超过10亿元。下滑较大的中泰信托、华宸信托，上半年手续费及佣金收入已经不足1000万元，其中，华宸信托手续费及佣金收入已跌至176.31万元。整体来看，51家已披露该数据的信托公司合计实现手续费及佣金收入189.69亿元，平均每家3.72亿元。不过，只有15家信托公司的手续费及佣金收入在平均值以上。

用益信托研究院研究员帅国让对大河财立方记者表示，信托手续费及佣金收入持续下滑源于行业转型阵痛。监管持续压降高费率非标融资信托，传统地产、政信业务规模收缩、费率大幅走低；标品、服务类信托成为转型主力，但赛道同质化内卷严重，机构低价抢单，报酬率普遍偏低。新旧业务青黄不接，创新业务前期投研、运营成本高，短期难形成稳定收益。叠加市场竞争加剧，信托议价能力弱化，即便信托管理规模增长，手续费及佣金收入仍持续承压。

上半年过半信托公司净利增长，3家扭亏为盈

上半年，过半信托公司固有投资收益同比上行。具体来看，有7家投资收益同比降幅超50%，11家机构投资收益同比降幅在0—50%之间，4家信托公司投资收益同比增幅在50%—100%之间；7家机构投资收益同比增长100%。

记者发现，相较2025年上半年，投资收益占据营业收入过半的信托公司有所增加。2025年上半年，在披露投资收益数据的48家信托公司中，仅有6家信托公司，投资收益为其贡献过半营收。到2026年上半年，49家披露该数据的信托公司中，该数量增至10家。

用益信托研究院研究员喻智表示，信托公司投资收益以长期持有金融机构股权、债券固收产品为主，股权分红与票息收益具备较强稳定性。其中，江苏信托的投资收益规模稳居行业首位，达到13.02亿元，同比增幅13.84%。江苏信托长期重仓金融机构股权资产，稳定获取大额股权分红，分红收入是其投资收益的核心来源。在2026年上半年资本市场震荡、权益资产浮亏压力较大的环境下，固有投资整体具备较强韧性。

净利润方面，上半年，在50家有可比数据的信托公司中，35家信托公司净利润实现增长。

在净利润规模上，中信信托、江苏信托、英大信托占据前三，分别为17.22亿元、17.19亿元、14.17亿元，也是目前披露数据的52家中唯三超过10亿元的。

喻智分析称，中信信托（合并）、江苏信托、英大信托盈利规模稳居行业第一梯队，江苏信托净利润同比增幅超20%，依托标品信托与长期股权投资双轮驱动实现利润稳步增长，英大信托依托电网体系资源拓展供应链信托与标准化固收投资，抗周期能力较强；而中信信托依托多元化的布局和强大的资产配置能力实现盈利稳健增长。

紧随其后的为建信信托，净利润为9.58亿元，增速高达69.99%，在净利润靠前的几家信托公司中，增速较快。

从尾部来看，今年上半年，亏损的公司有所减少，降至2家，其中，华宸信托为由盈转亏，净利润为-1274.02万元。2025年上半年亏损的百瑞信托、兴业信托、五矿信托则实现扭亏为盈。

在增速上，2026年上半年，大多数信托公司净利润实现同比增长，但也有多家信托公司净利润降幅较大，比如山西信托、爱建信托、国通信托、交银信托、万向信托、华宸信托，降幅都在50%以上。

世界杯决赛，国际足联又大赚一笔

Mon, 20 Jul 2026 22:39:34 +0800

北京时间7月20日凌晨4时许，西班牙与阿根廷的世界杯决赛进行到中场时，球员没有像往常一样在15分钟后回到草坪。

麦当娜、防弹少年团、贾斯汀·比伯、夏奇拉等歌手先后登场，完成了一场11分钟的中场秀。加上舞台搭建和拆除，整个中场休息持续了27分钟，比FIFA（国际足球联合会）赛前向两支球队告知的17分钟多出约10分钟，接近传统中场时间的两倍。

足球界对延长中场的担忧早已有之。2024年哥伦比亚主教练曾批评道，球员可能因为等待时间过长而身体降温，影响下半场状态，以至于受伤。“外人根本不懂，想要维持高强度竞技水准有多难。”

既然如此，为什么还要延长中场休息时间？

这与本届世界杯的商业运作有关。丰富观赛体验、为公益基金筹款，是FIFA给出的公开理由；但是另一个重要原因是，中场演出已经成为一项可以出售的商业资产。决赛当天，球星卡公司Topps获得中场秀冠名权，美国银行、Visa、DoorDash、万豪旅享家和YouTube Music等品牌也以不同形式嵌入表演。

这只是本届世界杯“美国化”改造的一个缩影。中场秀之外，上下半场各设置3分钟补水暂停成为广告时间、决赛草皮被做成了商品、冠军戒指批量生产并向球迷出售……FIFA把这些美国职业体育联盟里已经惯用的商业模式系统性地移植到本届世界杯，使之成为史上最赚钱的一届。

本届世界杯共104场比赛，其中78场在美国举行，累计入场观众约670万人，为FIFA提供了前所未有的售票规模。预计美加墨世界杯四年周期（2023年-2026年）收入将达到130亿美元（约880亿元人民币），收入首次突破百亿美元大关。

01 被切开的90分钟

中场秀增加了世界杯决赛的内容节点，也提升了门票所能承载的体验。观众购买的不再只有一场足球比赛，还包括赛前闭幕式、明星演出和一系列娱乐活动。对熟悉超级碗的美国观众而言，这套产品并不陌生。

FIFA也为这届世界杯采用了动态定价。根据FIFA官方售票平台，决赛门票在早期销售时最低已达到4185美元；进入决赛周后，官方二手交易平台平均成交价格超过1.1万美元，成为美国本土平均票价最高的体育赛事之一。

高票价能够成立，既有梅西等稀缺元素的支撑，也与美国体育消费习惯有关。加州尔湾泽塔俱乐部的老板Cary告诉《财经》，美国观众长期接受超级碗、NBA总决赛和职业拳击等赛事的高价票，企业客户对包厢和款待产品的支付能力也更强。

“NBA总决赛5万多美元的门票，美国人都抢着买；不少拿时薪的人，会攒几个月工资买一场比赛的球票。说到底还是消费观念不一样，中国消费者也很有消费力，但可能很难接受花40多万元人民币看一场比赛。”Cary补充道。

中场秀之外，本届世界杯上下半场各设置3分钟补水暂停，并且不考虑比赛地点、气温和球场是否有顶棚，所有场次统一执行。FIFA称，这项规定是为了保护球员健康，保证不同球队拥有相同条件。

但舆论普遍认为，补水暂停是为了创造过去足球转播中不存在的广告窗口。FIFA允许转播商在裁判示意暂停20秒后切入广告，并要求在比赛重启前30秒返回，理论上每次可播放约2分钟广告。世界杯揭幕战期间，美国福克斯电视台（Fox）因播放全屏广告错过比赛重启，引发球迷批评。

FIFA否认设置补水暂停的初衷与广告有关，这项规则也确实有应对北美夏季高温的现实依据。不过，当固定暂停应用于所有比赛，并被转播商迅速转换为商业时段后，球员福利和商业收益已经很难完全分开。

类似的美国化改造还出现在纪念品上。FIFA首次为世界杯冠军制作定制冠军戒指，30枚留给冠军队成员，另外1996枚作为官方授权产品面向全球球迷发售。

FIFA尚未公布统一的官方零售价。参照NBA冠军戒指的市场估值判断，这批戒指的价格可能在1万至15万美元之间；部分媒体则将最高配置版本直接标价为15万美元。冠军戒指原本是美国本土赛事NFL（美国国家橄榄球联盟）、NBA等联赛的传统，此前从未成为世界杯冠军奖励及面向球迷销售的授权商品。

决赛草皮也被做成了商品。FIFA官方商店出售封装在亚克力盒中的决赛草皮，基础版售价450美元，页面目前已显示售罄；更高配置产品的价格最高达到3000美元。此前临时铺设、赛后将被拆除的草坪，由此变成了一件可以长期保存和交易的收藏品。

这些动作并不是FIFA创造的全新体育商业模式。中场秀、比赛暂停广告、冠军戒指和高价纪念品，都能在美国职业体育联盟中找到成熟样本。FIFA完成的是一次系统性移植：把已经被NFL、NBA等赛事验证的产品工具，装进全球影响力更大的世界杯。

这种收入能力未必能在2030年完全复制。下一届世界杯主要由西班牙、葡萄牙和摩洛哥承办，FIFA在2027年至2030年预算中，将门票和款待收入预计为26.59亿美元。尽管该周期总收入目标进一步升至140亿美元，FIFA自己的测算仍显示，2030周期的门票和款待收入将比本周期下降接近10亿美元。

02 主办国经济收益未能同步起飞

对FIFA而言，这套改造带来的收入更加确定。彭博行业研究（Bloomberg Intelligence）预计，此番在美加墨举办的单届世界杯将为FIFA带来接近90亿美元收入，主要来自转播权、赞助、门票和款待业务。相比之下，FIFA此前宣称世界杯将为美国经济增加305亿美元产出，这一测算高度依赖国际游客大规模涌入。

然而，世界杯期间实际游客数据低于预期。美国商务部国家旅行和旅游办公室数据显示，世界杯小组赛举行的6月，美国国际入境游客同比仅增长0.2%。来自欧洲和亚洲的游客分别减少1.2%和5.6%。这两个地区长期构成美国海外游客的主要来源。不过截至7月20日，美国官方尚未公布7月完整入境数据，淘汰赛和决赛是否吸引了更多国际游客，尚无可查证的官方数据。

酒店数据也呈现出相似的错位。CoStar统计显示，小组赛最后一周，美国主办城市酒店平均房价同比上涨21%，但客房需求下降2.9%，入住率下降2.8个百分点。房价提高源于酒店对世界杯游客大量涌入的预期，但真实的预定规模比预期疲软。但7月数据更乐观一些，根据波士顿联储（The Boston Fed）报告称，房价降低叠加美国独立日假期后，游客住宿情况有所改善。

收益尚未完全兑现，成本已经发生。北卡罗来纳州立大学估计，美国每座主办城市需要为交通、应急、安保和球迷活动投入1亿至2亿美元。佛罗里达、佐治亚和密苏里三州为世界杯比赛放弃的州和地方税收收入，合计至少达到5780万美元。

尽管2026年世界杯在美加墨三国举办，但加拿大和墨西哥总共承办约四分之一的比赛，超七成都在美国举行。

加拿大的游客数据相对积极。加拿大统计局数据显示，2026年6月，海外居民入境人次增长5.1%。在加拿大参加比赛的15个海外国家，其居民航空入境人数同比增长32.5%，增加约2.95万人，世界杯确实带来了可以识别的跨境客流。

墨西哥境内则分化明显。咨询机构德勤将世界杯对墨西哥的经济影响预估下调了7%，至约25.43亿美元；预计国内外游客约49.4万人，比此前预测减少40%。墨西哥三个主办城市的酒店平均入住率约为66%，比赛日一度达到80%至90%，平均房价上涨约120%，但收益高度集中在比赛日的球场周边酒店，墨西哥城约65%的酒店供给没有明显分享到赛事红利。

西班牙与阿根廷的对决结束后，FIFA主席因凡蒂诺陪同美国总统特朗普进入场内颁奖，看台上响起嘘声。

就在决赛前两天，此二人在位于纽约特朗普大厦的国际足联办公室召开记者发布会。因凡蒂诺激动地说：“如果没有您，这届世界杯不可能取得如此不可思议的成功……为此我向您致以谢意。最终只会有一支球队问鼎冠军，但整个世界已然收获胜利，美国赢了，国际足联也赢了。”

国际足联确实赢了，主办国最终有没有赢，还需等待答案。

长鑫科技开启申购：5792亿市值下的一场资本狂欢

Thu, 16 Jul 2026 22:27:28 +0800

462.85倍——长鑫科技网下投资者有效拟申购的股份，是战略配售回拨前网下初始发行量的462倍。

2026年7月16日，长鑫科技集团股份有限公司（下称“长鑫科技”）启动网上、网下申购，发行价8.66元，超额配售前预计募集579.19亿元，对应发行后市值5791.88亿元。

7月16日是申购日而非上市日，但在进入二级市场前，围绕长鑫科技的情绪已经形成：285家网下投资者、10907个配售对象参与有效报价，30家机构进入战略配售；按2025年利润计算，扣非前发行市盈率达308.92倍。

市场的狂热预期远不止于此。据《财经》报道，有机构按2026年归母净利润1500亿至2000亿元、20倍市盈率测算，长鑫科技上市后市值有望超过3万亿元，甚至有机构给出4万亿元以上估值。这一外推利润远超公司上半年500亿至570亿元的业绩预告。

针对本次申购，公开市场测算认为，网上中签率可能达到0.3%至0.7%；若上市后市值达到3万亿元，对应股价约44.86元，中一签（500股，成本4330元）的账面盈利约1.81万元。

也有大量投资者在担心其上市后对二级市场“抽水效应”。有量化从业者在被问及长鑫上市后的持仓建议时表示，“考虑科创板块的钱要适当减一减。”

当国产替代、AI需求和存储涨价被压缩进同一只股票，市场愿意为这些预期支付多高的价格，又有哪些人将从中受益？

01 拥挤的买家

长鑫科技成立于2016年，采用IDM模式主营DRAM，按Omdia口径，2025年第四季度其DRAM销售额全球份额7.67%，排名中国第一、全球第四。这使其成为A股罕见的存储IDM标的。

利润的爆发式增长强化了这种情绪。2026年第一季度，公司营收达508亿元，归母净利润247.62亿元，同比扭亏；预计上半年归母净利润将达500亿至570亿元。

按2025年扣非前利润计算，长鑫科技发行后摊薄市盈率为308.92倍，而同期所属行业最近一个月平均静态市盈率仅为76.32倍，六家可比公司扣非后平均静态市盈率为134.62倍。

一位投资人告诉腾讯科技，支撑本次超高估值的核心逻辑，是国产替代的稀缺性溢价，而非周期顶部的暂时性利润。他认为，300多倍市盈率固然包含周期高点的利润，但市场更看重其DRAM IDM的战略稀缺性，以及“国产替代基本盘”和“AI驱动下国产HBM的远期想象空间”，这是周期性因素无法单独解释的。

从网下询价结果来看，285家投资者管理的10907个配售对象形成有效报价，有效拟申购数量达到12382.22亿股，申购倍数为462.85倍。

战略配售名单拥挤。30家机构及产品合计获配16.67亿股，金额约144.37亿元，占初始发行量24.93%。名单中既有社保、养老金和国调基金二期，也有保荐机构、高管员工计划及产业资本。上游包括澜起科技、中微公司等；下游包括蔚来、小米、腾讯、阿里云等。这批买家完整覆盖了资金端、设备材料端和终端应用端。

02 谁在受益

发行前，长鑫科技原有股东清辉集电持股21.67%，长鑫集成持股11.71%，大基金二期持股8.73%，合肥国资体系合计穿透持股约36.79%。

以8.66元发行价计算，清辉集电所持股份账面价值约1129.59亿元，长鑫集成约610.34亿元，大基金二期约455.18亿元。产业股东中，阿里系合计约259.38亿元，兆易创新约94.02亿元，腾讯通过北京峰益持股对应约78.19亿元。

国联民生证券研报测算，若长鑫科技上市后市值达到3万亿元，仅建设银行通过建信投资等主体合计穿透持有的约1.714%股份，增值收益就有望达到410亿元，约占其2025年归母净利润的12.09%。

公司管理层同样持有数量可观的股份。公司董事、高管、核心技术人员及近亲属合计间接持有约20.34亿股，按发行价计算约176.18亿元；董事长朱一明间接持有约15.90亿股，对应约137.72亿元。

不过，本次发行全部为新股，原股东没有公开售股，上述数字不能等同于已变现收益。多数管理层通过持股平台间接持股，相关平台锁定36个月。朱一明承诺上市后首个十年不转让所持股份。最终兑现额仍取决于锁定期后的股价。

第二层受益者来自产业链。长鑫科技预计募资总额达579.19亿元。对设备、材料、封测和模组企业而言，这意味着新增资本开支和订单预期。

一些机构认为，刻蚀、薄膜沉积、光刻胶等上游环节，因绑定长鑫扩产需求，业绩确定性增强，估值或向海外龙头靠拢。存储模组、封测等后周期板块亦受益需求传导，形成“链式重估”。

市场情绪的第三层影响落在科创板。长鑫科技扣非前发行市盈率308.92倍，发行后市净率5.06倍。一位基金经理认为，短期看，579.19亿元发行及后续交易可能形成流动性脉冲；长期看，科创板将增加一家近5800亿元市值的存储IDM公司。

狂热也有其基本面依据。普遍认为，2027、2028年行业景气相对乐观：AI驱动需求指数级增长，而供给端扩产滞后。

这是因为，当前AI应用仍处早期，未来全球数据量将呈现千百倍的结构性增长，持续推高存储需求；而存储原厂经历亏损周期后资本开支谨慎，新建产能需18至24个月，短期内无法有效响应需求海啸。

但前述基金经理告诉腾讯科技，长鑫科技与国际龙头仍存在一至两代的技术差距，HBM业务起步较晚，短期内在高端市场的竞争力有限，当前盈利仍较多依赖通用DRAM的供需缺口。市场对其后续发展的信心，主要来自中国市场的需求规模、国家大基金及地方国资的持续支持，以及公司将HBM列为战略重点、尝试直接推进新一代产品研发。不过，这些条件也从侧面说明，长鑫科技目前仍处于技术追赶阶段。

他认为，上市后需要持续观察三项指标：公司与国际龙头之间的技术代差是否缩小，募投项目能否按计划完成产能爬坡，以及设备和材料的国产化率能否继续提高。

智者

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